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投資者恐懼指數

自2007年初美國次貸危機爆發以來，作為判斷金融市場投資者對未來信心的投資者恐懼指數大放異彩，成為華爾街日報、金融時報等重要財經媒體競相報導的指數，其重要性在一定程度上超過了股票指數。實際上，作為一個觀察金融市場壓力的先行指標，該指數是國際貨幣基金組織、國際清算銀行、歐洲央行、英國央行、美聯儲、美國財政部等重要金融監管機構進行金融決策的重要參考指標之一。在2008年金融危機全面爆發後，該指數為美國政府及時出台救市政策提供了極具價值的參考信號。

一、投資者恐懼指數把投資者對未來的信心進行了定量化

投資者恐懼指數是波動率指數的俗稱，英文簡稱為VIX。正如股票指數一樣，VIX指數把不同到期期限的期權隱含波動率綜合編製成一個指數，以反映出投資者對未來22天股票市場價格波動的預期。由於股指期權是一個類似於保險的市場，當投資者不看好未來走勢時，可以買入看跌期權為股票保值。因此VIX指數體現了投資者規避股票投資風險的意願程度，是一個測量投資者願意為投資保險支付多少的指標。該指數值較高時，表明投資者對未來股票市場走勢不確定性的擔心增加，風險規避意願強烈，願意為看跌期權支付較高的期權費，以獲取股票投資的安全。而該指數值較低時，表明投資者對未來充滿信心，大膽買入並持有股票，不願為這些股票購買保險。由此可見，它也是測量投資者情緒變化的溫度計，因此通俗地稱為投資者恐懼指數。該指數由美國芝加哥期權交易所（CBOE）于1993年開始編制，2003年修正了編制方法。絕大多數專家認為，美國股市正常的VIX指數水平在15點與30點之間。如果VIX指數越過了上邊界，這表明投資者已經很擔心美國股市的未來走勢。當VIX處於下邊界以下，則意味著投資者對美國股市的未來充滿信心。

二、投資者恐懼指數是國際金融監管當局觀察金融市場壓力的重要指標之一

無論是對金融機構還是對金融監管當局來說，投資者恐懼指數都是他們觀察金融市場壓力的重要指標之一。高盛、美林等大型投資銀行所編制的風險偏好指數的一個重要組成部分就是投資者恐懼指數。國際貨幣基金組織（IMF）于2002年受投資者恐懼指數的啟發開始編制全球指數者風險偏好指數。隨後，這個指數逐步發展為IMF金融壓力指數，其中，股票市場的波動率是一個重要變量。IMF利用金融壓力指數對17個國家的金融體系壓力情況進行常規評價。同樣，國際清算銀行（BIS）、英格蘭銀行分別于2003年、2004年也利用投資者恐懼指數的原理編制了風險偏好指數。美聯儲于2006年建立金融脆弱性指標，其中成分變量也包括投資者恐懼指數。自2003年起，美國財政部就把它和倫敦同業拆借利率與隔夜掉期利率的利差、三個月倫敦同業拆借利率與短期國庫券利率的利差、CDS與國庫券價差、遺產價格指數、股票指數一起作為觀察金融市場壓力的6大指標。在美國財政部zC年提交給國會的証詞中，都有該指數走勢的論述。

投資者恐懼指數在金融危機過程中為美國政府發揮了重要決策參考作用。次貸危機爆發以來，信奉自由市場經濟的美國政府在較長的時間內並沒有採取有效的措施進行救助。但2008年9月份後，一些重量級金融機構如AIG、雷曼兄弟出現問題甚至宣布破產保護，使該指數從9月初的23.84點快速飆升至月底的44.51點，短短的21個交易日，上漲了86.7%。而當月道瓊斯指數才下跌了5.8%。這表明投資者對美國未來的前景感到極度恐慌，紛紛提前買入看跌期權進行避險，從而推高了該指數。市場上投資者這種極度恐慌的情緒使美國政府坐不住了。9月7日，美國聯邦政府宣布以250億美元接管房利美和房地美，以避免更大範圍金融危機發生。9月14日，美聯儲宣布，採取包括擴大緊急貸款種類在內的幾項新措施，以幫助金融機構應對嚴峻的信貸危機。9月17日，美國聯邦政府提供850億美元接管AIG以避免更大範圍的金融危機發生。9月20日，美國政府向國會提交7000億美元救市方案。10月3日，美國國會通過了新版7000億美元救市方案。10月5日，美聯儲稱，將把其定期標售工具額度提高一倍，至最高9000億美元，並正在考慮進一步措施解凍短期貸款市場。這些措施的及時出台，緩解了市場的恐慌情緒。雖然道瓊斯指數在隨後的幾個月不斷探底，到2009年3月9日收于最低點6547.05，比10月初又下跌了39.6%，但投資者恐懼指數自10月10日的高點85.99回落了40.14%，到2009年3月9日，該指數收于51.47。這個值仍然高於正常水平，但已表明投資者的情緒開始逐漸趨于穩定。到7、8月份，VIX回到25點附近，這表明危機已經過去，投資者情緒重歸穩定。2009年8月8日，美國總統奧巴馬也宣稱，美國經濟最糟糕的階段可能已過去。

三、構建我國的投資者恐懼指數須從建設股指期貨、期權市場開始

顯然，投資者恐懼指數有助於提升政府決策的前瞻性、針對性與有效性。然而，在我國資本市場體系仍不完善的情況下，還無法編制這個指數。必須在股指期貨、期權價格體系基礎上，才能構建出測量我國投資者信心狀況的『溫度計』。

股指期貨、期權市場不但是為股票市場投資者提供保值避險的場所，而且還能展現出投資者對於未來股價及波動情況的預期。在沒有這樣的市場配合下，股票市場獨木難支，難以精確、有效地體現投資者對未來的信心狀況。例如，在今年我國股票市場『7.29』等數次大幅調整之後，沒有一個資料能夠展示我國投資者對未來的信心是什麼樣的。可見，單純依靠股票指數漲跌的資訊是無法全面了解投資者的信心狀況，還需要股指期貨、期權市場的資料相配合。這也是美國財政部在觀察金融市場壓力的六大指標中，除了選擇股票指數之外，還挑選投資者恐懼指數的原因。

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